摘要：04研报精选PANews（@蒋海波）：比特币生态DeFi应用三大分类及代表项目由于BRC-20资产的上涨以及BTC价格的优异表现，比特币生态受到更多关注，ORDI、RUNE等在这一轮有优秀的表现。但是可以借助侧链或Layer2解决方案，包括LightningNetwork、Rootstock（RSK）、Stacks、Liquid、MintLayer、RGB等，来实现比特币生态内的DeFi操作。...
01 Twitter观点
1.0xSea(@_0xSea_)： BTC生态Token整理
今年整个 BTC 生态都受到了极大的关注，始于 BRC-20 但不只是 BRC-20。还有其它 L2 和新协议也值得关注。我整理了 BTC 生态 token 的市值排行，上榜门槛是 $2M，之后每天更新一次价格及排序。
2.书童（@cheng_shutong）： 比特币生态所处阶段，判断顶部的几个信号
第一性原理，找到关键因素，反推即可。趋势形成的关键，①发展基础：比特币本身大量的资金沉淀，②成长空间：叙事天花板和价格有足够的差值，关键的两条腿：③散户能够低成本的拿到筹码和④容纳大量的玩家形成造富效应。
第①点自不用说，资金基础。比特币生态资金主要承接于比特币和以太坊项目的资金溢出，再向上套娃就是宏观流动性改善+现货ETF通过+减半+坎昆预期等，资金在牛熊中会在价值主导赛道和叙事主导赛道切换。
第②点增值空间，叙事终局和市值的价值差。金融市场看预期，差值意味着空间，差值抹平也代表红利将近；假设以太坊生态的现在就是比特币生态的未来(预期上限)，保守是3千亿美元(仅NFT+Game+L2s就超千亿)的市场；
而比特币生态核心资产ordi等(图1@zad1130)不到20亿，头部NFT和元宇宙市值不到10亿，同以太坊生态二者之间是至少2个数量级的差值；从活跃地址看，二者也是至少两个数量级的差值；因此，同样的叙事空间下，二者的基本面和价值相对来说都是至少2个数量级的差距。因此，比特币生态红利消失，其核心资产市值和活跃人数至少需要再增长一个数量级。
第③④点市场大部分玩家，能拿到筹码，且低成本。比特币生态能够起飞的关键是公平发射，但就和区块链长久的命题类似，去中心化和信任一个是手段途径一个是目的方向，公平发射是手段，散户低成本拿到筹码是目的，而中间的核心机制是手续费作为入场门槛和防作弊的天然屏障。
极端思维来看，手续费过低势必导致筹码集中和不公平，打破初心，这也是不看好其他公链铭文长期可持续的原因；手续费过高势必造成参与人数大幅下滑和高筹码成本，丧失公平发射的目的；因此，手续费处于中间态且偏上是一个合适的位置，而区间的上限在哪里？
当前mint成本最高的当属sats，但仍不超过3kw；近期转账一次峰值超过$20(图2)，其实还不算贵，发行超过1w张的热门项目普遍成本在500w附近，而gas如果再上升一个数量级，每次mint成本到达$200，而又要保证参与人数，那么热门项目的mint成本会超过5000w-1亿，那么超过这个发行成本的阈值，会处发行成本处在基本面价值和叙事终局价值偏右的位置，参与者也不会得到很高的一级回报，普遍造富故事的缺失会让这个链条的正反馈戛然而止。
另外也可以从一级市场融资观察，一个形象的例子，EOS18年ICO融资30亿，这并不代表ICO这种发行机制走向世界，而是ICO红利殆尽；对照以太坊，如果出现10-30亿美元估值的融资，这是机构FOMO的标志，也代表着大部分散户拿不到低成本的筹码；那么其从二级市场能够拿到的价格就不会有太多的增值空间，就如当前的以太坊生态，市场预期、基本面、上市价格没有太多的差值。
即③④的传导链条
● 手续费过低→不能公平发射×
● 手续费过高→散户高成本筹码→参与人数集中→散户赚不到大钱、造富故事缺失→红利殆尽×
因此，比特币生态还有很长的路要走，至少需要下面一个条件成立，核心资产价值、活跃地址、手续费增长一个数量级，才是考虑功成身退时。
趋势的力量是不容低估的，大的叙事都会很持久(图3)，ICO 2017.2开始持续1年+，DeFi 2020.3开始持续1年+，gamefi 2021.5开始持续1年+；如果比特币生态当前处在什么位置，看过aave走势图心中就有答案了，足够的涨幅前，不会有(年/季)级别的回撤，只会存在(周/月)级别的回撤。
02 链上数据
veDAO研究院：Ordinals交易激增堵塞比特币网络
10 月份，比特币网络记录的 Ordinals 交易量比之前任何一个月都多。截至 11 月第一周，区块链已记录超过 175, 000 笔交易。由于人们对 NFT 系列（例如 Bitcoin Bees 和 OrdiRats）的兴趣日益浓厚，这两种 BRC-20 代币在近期迅速走红，活跃度激增。Ordinals 怀疑论者警告称该协议将导致网络拥塞，当 10 月份比特币交易费用开始攀升时，他们的担忧得到了证实。在 11 月 8 日，比特币平均交易费用上涨至 7.168 美元，创下 6 个月以来的新高。
03 板块解读
据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：SEI生态、Velas生态、Fantom生态、Cardano生态、Discord Bots。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：SOL、BEAM、TIS、WLD、BTC。
热点聚焦——比特币铭文发展简史
2022年年底，比特币核心贡献者 Casey Rodarmor 创建了 Ordinals 协议，引入了序数（Ordinals）和铭文（Inscriptions）的概念，催生了第一个比特币网络的 NFT。NFT 协议“Ordinals”允许用户创建比特币版本的 NFT——在比特币网络上被描述为“数字工件（digital artifacts）”，支持 JPEG 图像、PDF、视频或音频格式内容。
2023 年 3 月 8 日，一个叫 @domodata的匿名开发者基于 Ordinals 协议推出了 BRC-20，比特币生态Meme代币炒作进入快车道。这个名字让人想到以太坊上的 ERC-20 代币标准，没错，你可以简单理解 BRC-20 就是基于 Ordinals (也就是基于比特币) 的一个山寨币发行协议。
在 Ordinals 发布后，另一名匿名开发者在 9 月份推出了 Atomicals Protocol 。另外，由于Casey 一直不喜欢 BRC-20，认为这带来了太多垃圾铭文。Atomicals 发布后不到个星期，9 月 26 日，Casey 创建了一个基于 Bitcoin 的同质化代币协议Runes 。跟 Atomiclas 一样，Runes 相比 BRC-20 的重要改进就是基于 UTXO 技术。Casey 认为，为比特币创建一个良好的同质化代币协议，可能会为比特币带来可观的交易费收入、更多的开发者和用户。
此外，自BRC-20推出后， BRC-20交易便占据了 Ordinals 协议的大部分比例。随后，社区开发者叫 Beny 先后推出了 BRC-20 代打工具 LooksOrdinal（无代币）、定位于 OrdFi 的 BRC-20 改进版 Tap Protocol，以及Runes 的改进版 Pipe 。
04 研报精选
PANews（@蒋海波）： 比特币生态DeFi应用三大分类及代表项目
由于BRC-20资产的上涨以及BTC价格的优异表现，比特币生态受到更多关注，ORDI、RUNE等在这一轮有优秀的表现。下文PANews将分类讨论比特币生态的DeFi项目，以下数据均截至11月14日。
1.跨链或以太坊上的DeFi项目
比特币作为最主要的加密资产，市值占比在50%左右，将比特币安全的引入其它链（主要是以太坊）一直是DeFi项目的研究方向之一。目前最主要的BTC锚定币仍然是WBTC，但底层的BTC由BitGo中心化托管。在去中心化领域，通常有跨链和合成资产的方式在以太坊上铸造比特币锚定币。主要的去中心化BTC锚定币包括Threshold发行的tBTC、Ren Protocol发行的renBTC、Synthetix的sBTC等。
tBTC是由Threshold的去中心化的跨链桥引入以太坊和其它网络的，Threshold官网显示目前发行量为1662.9 tBTC，这也是目前主要的去中心化比特币锚定币。Curve是tBTC的主要应用场所，稳定币crvUSD也支持用tBTC作为抵押品。
Ren Protocol团队此前被Alameda Research收购，受后者破产的影响，现在Ren正处于Ren 1.0到Ren 2.0的过度时期，目前以太坊上发行有304.5 RenBTC。
Synthetix的sBTC也曾是主要的去中心化比特币锚定币之一，但由于稳定币sUSD是Synthetix生态中更重要的合成资产，sBTC的发展并未受到太多重视。目前在以太坊上发行有391.5 sBTC，另外在Optimism上也有发行。
专注于将比特币带入DeFi的BadgerDAO近期也有不错的表现，它提供自动化质押服务，允许用户将WBTC等存入并赚取收益。另外，BadgerDAO有一个与比特币价格挂钩的去中心化稳定币DIGG。随着以太坊流动性质押的发展，BadgerDAO还计划推出以stETH为抵押品铸造的合成比特币eBTC。
根据CoinGecko数据，上述项目中Threshold、Ren、Synthetix、Badger的原生代币过去7天的涨幅分别为4.5%、-7.5%、3.3%、34.9%。
2.比特币侧链或Layer 2上的DeFi项目
比特币不支持完整的智能合约功能，而是仅支持一种有限的脚本语言，也不具备像以太坊那样的复杂智能合约功能。但是可以借助侧链或Layer 2解决方案，包括Lightning Network、Rootstock（RSK）、Stacks、Liquid、MintLayer、RGB等，来实现比特币生态内的DeFi操作。这类项目利用比特币的安全性，同时尝试提高交易速度和降低成本。
这些Layer 2或侧链项目中，推出了原生代币且市值最高的是Stacks。根据DefiLlama数据，目前Stacks的TVL为1914万美元。Stacks上的DeFi项目中，去中心化交易所ALEX的TVL最高，为1333万美元，且过去一个月增加了69.85%。
RSK是比特币的一条侧链，它通过联合比特币矿工和RSK矿工的工作量证明（PoW）系统来保障网络安全，实现了比特币和RSK之间的双向锚定。
Sovryn是RSK上的一个比特币DeFi平台，它提供几乎全套的DeFi服务，如稳定币DLLR，用于交易的Sovryn AMM，借贷池以及保证金交易。DefiLlama显示目前Sovryn的TVL为2723万美元。Money On Chain有基于RSK的比特币RBTC抵押的稳定币DoC，以及一种次级投资代币BPro，它允许用户将RBTC兑换为等值的DOC，目前DoC的发行量为369万。
比特币闪电网络（Lightning Network）是一种构建在比特币区块链之上的第二层支付协议，旨在实现快速、廉价的小额支付，同时大幅提升比特币网络的交易吞吐量。这是通过创建支付通道来实现的，用户在通道内进行的所有交易都不需要立即记录在比特币区块链上，而是只在通道开启和关闭时进行区块链记录。根据1ML数据，目前Lightning Network上的资金为1.94亿美元，过去30天维持不变；节点数量为14615个，过去30天下降1.98%；通道数量为62671个，过去30天下降2.4%。
10101 Finance是建立在闪电网络上的衍生品协议，它能交易由比特币担保的差价合约、期权和其它衍生品，同时其中还有一种合成稳定币。该团队此前基于比特币开发过多个产品，包括比特币与以太坊之间的原子交换等。
3.基于Ordinals等特定协议的DeFi功能
Ordinals将数据（如图像、文本等）直接嵌入到比特币交易的见证部分，从而将非货币数据永久存储在比特币区块链上。基于Ordinasl诞生了一种类似于以太坊ERC-20的代币标准BRC-20，可以创建代表特定资产或代币的唯一标识符。通过Ordinals嵌入的数据，可以在在比特币本身不支持智能合约的情况下，在区块链上进行复杂的金融交易方法。
基于brc-20协议，Unisats建立了一种允许用户提供流动性、交易的brc20-swap，并声称这是一种在比特币主网上运行且使用brc20协议的首个原生Ordinals交易模块。brc20-swap实现了自动做市商的功能，同样根据Uniswap V2等采用的x * y = k公式进行交易，手续费为0.3%，流动性提供者获得手续费的5/6，剩余1/6作为平台费用，手续费以brc-20资产SATS的形式收取。
但OKX CEO等人也在质疑brc20-swap的去中心化，实现完全去中心化的DEX交换存在难度。尽管Unisats的brc20-swap铭文交易在设计上支持去中心化的参与和部署，但由于比特币网络本身不支持智能合约，其是否能够实现完全去中心化的交换仍有待商榷。
另外，和Ordinals类似的还有Atomicals、Pipe、Runes等，可能也能实现类似的功能。
其它建立在比特币上的DeFi项目
除此之外，还有一些项目试图在比特币上实现基础的DeFi功能，这是一个挑战较大但潜力巨大的领域。
在原生比特币的链上交换上，THORChain是最主要的场所。这是一个去中心化的流动性网络，具有可互操作的区块链，支持跨链代币交换。它的特点是不将资产锚定或包装，而是直接允许用户在不同的Layer 1区块链上交换代币。
过去7天，THORChain的交易量为13.8亿美元，在所有DEX中位于第三。目前，THORChain的TVL为2.5亿美元，过去一个月上升106.7%。它的原生代币RUNE也是近期表现最好的资产之一，目前RUNE的价格为4.84美元，过去7天上涨39.3%。
Bisq Network是一个允许用户将比特币兑换为法币或其它加密货币的DEX，它以信任最小化的方式运行，由DAO运营。Bisq发行有BSQ作为对贡献者的激励，交易者也可以通过持有BSQ来对交易费用打折，目前BSQ的市值为290万美元。
Atomic Finance结合了比特币的基础技术和创新的合约机制，它通过比特币的脚本语言和离散对数合约（DLCs）在比特币上实现DeFi功能。比特币持有者能够更有效地利用他们的资产来获得收益，同时保持资产的安全性和去中心化的特点。目前App下载量超过1000次，投资额超过75 BTC。
4.小结
比特币作为市值最大的加密资产，在比特币网络上开发应用的声音从未停止过。以上总结了四类在比特币上开发DeFi应用的方案，并列举了其中的代表性项目。
目前来看，Ordinals这类建立在比特币上的协议占据了比特币网络上的大量交易。另外一些方案，如RGB和Taproot等也是被很多人所看好的技术路线。
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